封面新闻记者 孟梅炒股配资开户识必选
8月19日，泡泡玛特国际集团发布2025年半年报。财报显示，上半年泡泡玛特营收138.8亿元人民币，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%。半年营收突破百亿，净利润超2024全年。
8月20日，老铺黄金发布的中期报告，财报显示，2025年上半年营收达123.54亿元，同比增长251%，净利润22.68亿元，同比增长285.8%，经调整净利润达23.5亿元，同比增长291%。
财报发布后，泡泡玛特和老铺黄金股价一路上涨，尤其老铺黄金股价大涨8.84%，报收782港元/股，暂时刹住了过去一个多月的老铺黄金的抛售潮。
泡泡玛特向左：IP的胜利以及未来隐忧
2025年中期财报是泡泡玛特全球组织架构调整后的首份财报，首次披露了中国、亚太（指中国以外的其他亚洲及大洋洲国家和地区）、美洲和欧洲及其他地区四大区域业绩：中国营收82.8亿元，同比增长135.2%；亚太营收28.5亿元，同比增长257.8%；美洲营收22.6亿元，同比增长1142.3%；欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2%。四大区域业绩均实现超三位数增长，美洲增速超十倍，国际化战略迎来首轮爆发。
与此同时，财报也显示，在泡泡玛特众多IP当中，THE MONSTERS取代MOLLY成为泡泡玛特最大的收入来源。当前，LABUBU成为世界级IP。
在接下来的中期财报发布会上，泡泡玛特创始人、董事长兼CEO王宁表示，虽然公司基数越来越大，但有信心50%的整体增长，去年是100亿，今年希望做到200亿，然而感觉今年300亿也很轻松。
从财报看，无疑，泡泡玛特是成功的。这也是年轻人的大众文化的胜利，其精神内核是“收集、陪伴和治愈”。泡泡玛特的模式跟迪士尼也不同，迪士尼的玩偶是来自于影视形象打造的IP,但泡泡玛特的IP来自于设计师。非影视内容的IP既靠设计师的灵感，更要靠IP公司的资源和运营能力，泡泡玛特强大的线下渠道让更多的消费者认识了旗下的各大IP，并通过销售强化了优秀设计师IP和泡泡玛特的强绑定。
但问题也随之来了。IP经济本身的周期性也会制约整体的发展。众所周知，IP的影响力想要爆发式增长，就需要出圈，可一旦出圈成为大众产品，原有的核心粉丝就会放弃，继续寻找新的IP，因为稀缺性的降低，最终会影响到复购，最终出圈的IP也就会停滞在某个阶段。因此，王宁会在发布会上表示，LABUBU作为一个符号化的IP有许多可以挖掘的品类、开发的方向，但产品开发还是会相对克制。
一款成功的原创IP的生命周期虽然很长，但授权经营企业却无法躺赢，需要不断地推出新IP，不管这个IP最后能否出圈。好在撑起泡泡玛特财报的不止是Lububu。
对此，北京社科院研究员王鹏表示，未来，泡泡玛特需要持续创新产品，投入研发结合流行文化设计新品，与艺术家等合作推出限量联名款。深化 IP 运营，丰富 IP 内涵，通过多种形式拓展影响力，举办主题活动增强互动。拓展市场渠道，布局海外市场推出本地化策略，加强与电商、零售商合作。提升服务质量，完善客户服务体系，开展会员活动增强粘性。
老铺黄金向右：赚到利润却没赚到钱
老铺黄金发布的中期报告显示，2025年上半年销售业绩达141.82亿元，同比增长249.4%，折算下来，老铺黄金平均每天销售7750万元，在消费疲软的环境下堪称奇迹。
支撑这一神话的是一连串令人咋舌的盈利指标：毛利率长期维持在40%以上，远超周大福、老凤祥等传统品牌。
其核心武器是古法黄金工艺带来的超高溢价——同样采用花丝和镶嵌工艺的蝴蝶项链，京工美作单克售价900多元，而老铺黄金则达到1400多元/克，溢价率高达55%。
根据中国珠宝玉石首饰行业协会以及中国黄金协会的数据，古法黄金珠宝在 2018-2023 年的复合增长率为 64.6%，远高于普通黄金珠宝与硬金珠宝。弗若斯特沙利文预测 2023-2028 年，中国古法黄金珠宝的市场规模的增长依然将高于行业平均水平。
对此，老铺黄金创始人徐高明在2024年的业绩交流会上明确表示，老铺黄金并非传统的黄金珠宝品牌，目标是对标国际奢侈品公司。徐高明曾放下豪言——未来的目标是平均单店年销售额突破10亿元，未能达到5亿店效的门店可能面临调整。要知道，爱马仕的平均店效也不过如此。
那么，这样赚钱的老铺黄金未来还能不能持续走高？
答案是：很难说。
来看看老铺黄金的现金流，尽管本次财报没有公布现金流的情况。按照2024年利润不到20亿，买黄金花了28亿，现金流为负；今年上半年，利润有22亿，借了18亿有息负债，继续购买啦40亿黄金，看起来今年经营的现金流还是为负。作为黄金加工业务，买原料本来无可厚非，但是借钱买，万一黄金跌价怎么办？
现金流是检验一家企业盈利质量的“照妖镜”，老铺黄金也不例外。自由现金流长期为负，表明这家企业的业务模式缺乏内生可持续性，无法自我造血，其扩张乃至生存高度依赖外部融资。这隐约透露出其商业模式可能存在的隐患——即赚了利润却没赚到钱。
巴菲特曾精辟的指出：“最佳的生意模式，是未来每年能为你创造越来越多的现金，而无需或只需极少的新增投入。”若老铺黄金的增长严重依赖持续不断的巨额现金投入，其“好生意”的成色需要商榷。也就是说，若未来开店无需匹配如此高的存货，则当前的高库存的合理性又该如何解释？
当一家公司经营净现金流和自由现金流长期为负炒股配资开户识必选，利润大量沉淀为存货，现金转化效率低下，其流动性隐患明显处于上升阶段，而且老铺黄金的“毛销差”指标远未达到支撑其强大品牌护城河的奢侈品应有水平，其市场高端定位也存在着财务数据上的脱节。
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